中航工业：我国航空装备制造领域领军单位！
调研地点：浙江乌镇 调研形式：浙商乌镇策略会
公司背景介绍：
中航工业集团是我国航空装备制造领域领军单位，是由中央管理的国有特大型企业（员工逾40万人），旗下设有航空武器装备、军用运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空、航空研究、飞行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、工程建设等产业。
同时，中航工业也是我国核心军工集团中资产证券化水平最高的单位，集团下辖的主要整机制造相关资产基本实现了A股上市，现役主战装备生产厂商即将在A股市场“会师”。
“十三五”以来，航空装备作为国防军工成长白马主线的代表方向/板块，一直凭借着高确定性、高成长性持续吸引市场关注；核心主机单位亮点鲜明。
中航成飞——我国唯一现役第四代战斗机研发生产方，相关资产A股上市项目正在推进
调研纪要
需求端：全球变局中践行新时代总体国家安全观，积极推进国防现代化建设
1.我国军事力量现代化建设继续快速推进，装备下游客户需求关切核心从追平性能代差到体系规模补强的转变趋势日益凸显，订单“大单化”的情况逐渐普遍，“十三五”以来定型/改进的新型号核心装备需求依旧旺盛；其中，包括加油机、运输机、电子特种飞机等在内的非对抗空战体系节点装备的需求迫切性尤为突出。
2.对于俄乌/俄北冲突经验与启示，军工业内观点一致认为，相比追求体系装备性能先进性的提升突破，夯实现有装备体系的抗损耗能力是应对高技术条件下对称作战（即 不是单方面吊打/殴打）更加重要的基础准备；“能战止战”对于高性能成熟型号装备的列装规模提升提出了新的额外需求。
3.维护祖国统一与领土完整是我国军事力量的一大核心历史使命，也是我军战斗力现代化建设的关键目标之一；在此方向上，军工企业的全力配合与支持不可或缺。
生产端：国内装备生产热情持续高涨，产业领域梯队结构逐渐形成
I.在中航工业集团范围内，生产单位实现年度均衡生产正在成为常态，主机厂“提前交卷”已是连年普遍现象；因此，“十四五”初期规划的装备生产目标极可能提前完成，航空工业下辖主机单位正在纷纷为“十五五”乃至之后的装备需求进行积极准备：
a.沈飞方面，新一代舰载机项目正在顺利推进；公司在22年交付能力达到历史新高的情况下，还在积极建设针对“十五五”和“十六五”期间先进机型（对标世界一流水平）的新区产能
b.西飞方面，公司近年来持续全力生产的势头不会改变，下游客户的新一批订单已在2022年下达；近年的客户订单呈现出单轮规模不断扩大的特点，加油机等各类军用大飞机的补短板需求依旧高度迫切
c.中直方面，国内主站武装直升机订单出现了明显调整，客户的直升机装备需求结构重点转向新型通用平台；我国直升机行业领域正在迎来战略转型期
II.依照航空工业集团上市主机单位的2022年业绩情况，结合航空装备产品与行业自身的生命周期特点，相关上市公司的景气（前景）表现也在呈现出越来越明显的差异性：成熟稳定型号量产时间越久，企业盈利情况越好；同时，型号对标的剩余空间越大，企业高景气时间越长。
III.稳定量产时间参考：现役主战战机＞新一代战机＞军用大飞机＞直升机（武直＞通直）
资产端：多方位推动落实国有控股上市公司高质量发展三年行动计划
推进集团资产证券化水平进一步提升，充分发挥金融领域对产业方向的支持作用
“厂所融合”&“研发先行”-中航沈飞：夯实未来我国未来军工单位的“立命之本”
公司持股601所扬州院旨在推进场所融合，加之公司四代机产品已经完成设计定型，批量交付节点可期；公司研发投入远不止报表显示（仅为自筹资金投入的一小部分），单位的技术竞争优势正在连续增强
“专业化整合”&“高质量发展”-中直股份：业务战略转型期间聚焦资产改革基于
公司资产运作项目稳步推进，计划争取年内全部完成落地；但是，面对仿佛审核流程，公司不排除资产运作完成时间向2024年推迟的可能性（23年底线目标：至少完成项目整体的第一部分，即发行股份购买资产）。此外，公司未来可能进一步整合国内直升机产业链
投资分析
【中航沈飞】个股当前市盈率（PE-TTM）略低于近3年与近5年中枢，整体估值水平处于较为合理的区间内；考虑到公司业绩维持高增且盈利水平持续领先同行，加之公司新一轮股权激励实施在即。
【中航西飞】个股当前市盈率（PE-TTM）位于近3年中枢附近、近5年高位水平，上一轮资产运作对于个股估值影响显著，公司当前估值水平位于估值重构后的合理区间；由于单位目前存在独特的研发成本压力等利润压制因素，在迎来全新重大型号亮相爆发之前，公司的盈利表现可能维持在同行间偏低水平。
【中直股份】个股市盈率（PE-TTM）目前位于近10年高位，并已经超过近3年与近5年最高分位，公司估值重构进行中；鉴于公司下游客户需求结构转变，而且单位资产运作项目正在推进，标的2022年业绩预减压力充分释放之后或可考虑逢低布局。
调研结论
航空装备作为国防军工领域景气龙头代表，现阶段仍将维持高景气成长表现；中航工业集团提下核心上市主机单位绝大多数前景坚定向好，相关赛道主线思路基本不变。
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）
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